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　　nongjx導(dǎo)讀：2013年中央一號文件仍聚焦農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)機(jī)械化是重點(diǎn)發(fā)展方向，預(yù)計(jì)今年農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼會(huì)繼續(xù)增加，中國農(nóng)業(yè)機(jī)械化將再迎十年黃金發(fā)展期。江淮動(dòng)力在在中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，資源品價(jià)格不佳的大背景下，將眼光轉(zhuǎn)向農(nóng)機(jī)行業(yè)，有望通過內(nèi)生發(fā)展和資本運(yùn)作兩種途徑分享農(nóng)機(jī)行業(yè)未來十年黃金發(fā)展期。
　　
　　一、事件概述
　　
　　我們近期實(shí)地調(diào)研了江淮動(dòng)力，公司發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向農(nóng)業(yè)機(jī)械，有望通過內(nèi)生發(fā)展和資本運(yùn)作兩種途徑分享農(nóng)機(jī)行業(yè)未來十年黃金發(fā)展期。我們預(yù)計(jì)13-15年EPS分別為0.27、0.32、0.39元，看好公司長期發(fā)展前景，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級，6個(gè)月內(nèi)合理估值6-8元。
　　
　　二、分析與判斷
　　
　　公司發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，大股東全力扶持發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械
　　
　　江淮動(dòng)力隸屬于江蘇江動(dòng)集團(tuán)，原為國有企業(yè),2003年江動(dòng)集團(tuán)被重慶東銀集團(tuán)整體收購，轉(zhuǎn)為民營企業(yè)，現(xiàn)實(shí)際控制人為羅韶宇、趙潔紅夫婦。
　　
　　轉(zhuǎn)制為民營企業(yè)后，公司先后注入煤礦、金屬礦等資產(chǎn)，但效果不佳。
　　
　　在中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，資源品價(jià)格不佳的大背景下，控制人對江淮動(dòng)力的定位做出改變，集中精力發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械：
　　
　?。?）出資15.58億元以4.72億元單獨(dú)參與定向增發(fā)33000萬股，用于發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械,如發(fā)行成功江動(dòng)集團(tuán)持股比例將由23.19%增加至41.06%，目前處于證監(jiān)會(huì)審核階段；
　　
　?。?）上半年已經(jīng)剝離陽北煤礦，預(yù)計(jì)其他煤礦、金屬礦資產(chǎn)將逐漸剝離；
　　
　?。?）與鹽城市政府簽訂框架性協(xié)議，建設(shè)農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)業(yè)園。
　　
　　農(nóng)村土地制度改革大幕拉開，農(nóng)業(yè)機(jī)械進(jìn)入政策和市場雙重推動(dòng)的黃金發(fā)展期
　　
　　農(nóng)村土地制度改革已經(jīng)納入新政府的規(guī)劃，2013年中央1號文件提出要積極創(chuàng)新農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營體制機(jī)制，構(gòu)建集約化、專業(yè)化、組織化、社會(huì)化相結(jié)合的新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系。我們預(yù)計(jì)農(nóng)村土地制度改革是未來十年的重要改革內(nèi)容，今年三中全會(huì)可能會(huì)有所涉及，未來農(nóng)村土地確權(quán)、自由流轉(zhuǎn)和集約化經(jīng)營將具備法律基礎(chǔ)，從而催生農(nóng)村土地集約化經(jīng)營浪潮。
　　
　　過去農(nóng)機(jī)行業(yè)主要依賴中央和地方財(cái)政補(bǔ)貼推動(dòng)，僅中央財(cái)政補(bǔ)貼就由2006年的40億元增長至2012年200億元。隨著農(nóng)村土地經(jīng)營方式發(fā)生深刻變革，市場驅(qū)動(dòng)因素將日漸重要。我國2012年農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)產(chǎn)值3382.4億元，過去5年CGAR超過20%，未來5-10年仍有望維持15%以上復(fù)合增長，2015年產(chǎn)值有望達(dá)6000億元。
　　
　　農(nóng)機(jī)行業(yè)有望誕生千億公司，江淮動(dòng)力的股東背景、機(jī)制優(yōu)勢能否促其實(shí)現(xiàn)?
　　
　　農(nóng)機(jī)行業(yè)具有較為明顯的規(guī)模優(yōu)勢,美國約翰迪爾、凱斯紐荷蘭、愛科集團(tuán)和日本的久保田2011年農(nóng)機(jī)收入分別達(dá)241、142、88和90億美元。
　　
　　我國2012年農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)產(chǎn)值3382.4億元,但行業(yè)格局較為分散，一拖、福田雷沃等規(guī)模較大公司收入100億左右，且大多為經(jīng)營機(jī)制較差的國有企業(yè)。
　　
　　江淮動(dòng)力具有成為農(nóng)機(jī)行業(yè)大公司的潛質(zhì)：
　　
　?。?）大股東背景雄厚，且將通過參與定向增發(fā)、提供融資租賃平臺(tái)等多種方式支持上市公司發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械；
　　
　?。?）具備民營企業(yè)的機(jī)制優(yōu)勢，建立了足夠有效的激勵(lì)機(jī)制,招聘了主管農(nóng)機(jī)副總等管理人員、技術(shù)人員和生產(chǎn)人員300余人，建立了行業(yè)內(nèi)非常有競爭力的利益分享機(jī)制；
　　
　?。?）建立足夠?qū)挿旱漠a(chǎn)品體系,除原有的汽油機(jī)、柴油機(jī)零部件外，目前已經(jīng)布局拖拉機(jī)、玉米收獲機(jī)（包括2-4行收獲機(jī)）、水稻收獲機(jī)、插秧機(jī)等多種產(chǎn)品系列,具有做大公司的產(chǎn)品線基礎(chǔ)；
　　
　?。?）原主營業(yè)務(wù)汽油機(jī)和柴油機(jī)主要用于農(nóng)機(jī)行業(yè)，對這一領(lǐng)域有一定的理解，且在采購、銷售等方面具有協(xié)同效應(yīng)，其原有的國內(nèi)外渠道優(yōu)勢也將發(fā)揮重要作用；
　　
　　（5）完成資源產(chǎn)品剝離、向大股定向增發(fā)、退城進(jìn)園后，公司預(yù)計(jì)將手持50億現(xiàn)金，加之大股東的背景優(yōu)勢，資本運(yùn)作空間較大，有望成為行業(yè)整合者。
　　
　　下半年拖拉機(jī)等新產(chǎn)品陸續(xù)投入市場，已建立20余個(gè)新渠道，有望超越奇瑞速度
　　
　　奇瑞從2010年5月拖拉機(jī)產(chǎn)品下線開始進(jìn)入農(nóng)機(jī)行業(yè)，投入大中型拖拉機(jī)、玉米機(jī)、小麥機(jī)、水稻機(jī)等產(chǎn)品，2012年銷售額即超過20億元。
　　
　　江淮動(dòng)力在農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了充分布局，有望在未來實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展：
　　
　?。?）技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)，與洋馬進(jìn)行技術(shù)合作，并高薪招聘技術(shù)研發(fā)人員，已經(jīng)開發(fā)了半喂入、全喂入收割機(jī)、高速插秧機(jī)、玉米收割機(jī)、大型拖拉機(jī)等新產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已經(jīng)投放市場，下半年大型拖拉機(jī)、插秧機(jī)等產(chǎn)品也將投放市場，目前在開發(fā)區(qū)已經(jīng)形成少量產(chǎn)能，今年有望實(shí)現(xiàn)銷售收入1億元；
　　
　?。?）除原有柴油機(jī)、汽油機(jī)銷售渠道外，在山東、浙江、東北等地新建20余個(gè)銷售渠道,并正在進(jìn)一步擴(kuò)展；
　　
　?。?）管理和技術(shù)人員儲(chǔ)備基本完成，激勵(lì)機(jī)制已然完善。
　　
　　賬面資金將快速增長至50億，大股東背景有利于其在農(nóng)機(jī)行業(yè)資本運(yùn)作
　　
　　完成資源產(chǎn)品剝離、向大股定向增發(fā)、退城進(jìn)園后，公司預(yù)計(jì)將手持50億現(xiàn)金：
　　
　?。?）公司之子公司西藏中凱礦業(yè)股份有限公司擁有3個(gè)有色金屬采礦權(quán)，明鑫煤炭擁有2個(gè)煤炭采礦權(quán)，重慶陽北煤炭資源開發(fā)有限公司擁有1個(gè)煤炭采礦權(quán)，12年底合計(jì)賬面價(jià)值14.72億元，陽北煤炭已經(jīng)于上半年完成轉(zhuǎn)讓；
　　
　?。?）向大股東4.72元定向增發(fā)，完成后將新增33000股本和15億現(xiàn)金，目前正在證監(jiān)會(huì)審核報(bào)批階段，發(fā)行成功后江動(dòng)集團(tuán)持股比例將由23.19%增加至41.06%；
　　
　　（3）公司已經(jīng)與鹽城市政府簽訂了退城進(jìn)園框架性協(xié)議，并協(xié)議土地增值的大部分用于支持公司發(fā)展，預(yù)計(jì)將有8億左右增值收益。
　　
　　農(nóng)機(jī)行業(yè)競爭格局較為分散，且多數(shù)企業(yè)為機(jī)制落后的老牌國有企業(yè)，zui大公司*3%左右，存在數(shù)量眾多的小型企業(yè)，整合空間較大。
　　
　　三、股價(jià)催化劑及風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　股價(jià)催化劑：公司自主開發(fā)農(nóng)機(jī)產(chǎn)品不斷上市；向大股東定向增發(fā)通過；三中全會(huì)為農(nóng)村土地制度改革定調(diào)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盡管公司具有多種資源優(yōu)勢，但農(nóng)機(jī)行業(yè)長期發(fā)展前景和短期開拓進(jìn)度仍存在較大不確定性；向大股東定向增發(fā)正在證監(jiān)會(huì)審核階段，存在不通過的小概率風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　四、盈利預(yù)測與投資建議
　　
　　盈利預(yù)測的核心假設(shè)如下：
　　
　?。?）公司在2014年底之前將金屬礦、煤炭業(yè)務(wù)*剝離,假設(shè)按照賬面價(jià)值增值10%出讓，取得現(xiàn)金16億元，增值1.4億元；
　　
　?。?）公司退城進(jìn)園從今年開始逐漸推進(jìn)，土地增值收益（預(yù)估7.5億）從今年開始分三年確認(rèn)；
　　
　?。?）由于現(xiàn)有柴油機(jī)和汽油機(jī)業(yè)務(wù)與新增的農(nóng)業(yè)機(jī)械在銷售渠道、采購等方面具有協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)未來每年10%左右增長且毛利率適度提高;
　　
　?。?）未來兩年公司通過自主開發(fā)和收購兼并兩條路線發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械，農(nóng)機(jī)收入快速增長，15年實(shí)現(xiàn)30億收入，隨著規(guī)模效益體現(xiàn)，毛利率快速提高。
　　
　　預(yù)計(jì)13-15年EPS分別為0.27、0.32和0.39元（按照定向增發(fā)后股本計(jì)算），其中15年為農(nóng)業(yè)機(jī)械大幅體現(xiàn)業(yè)績的起點(diǎn)之年，滲透效應(yīng)和規(guī)模效益將驅(qū)動(dòng)15-18年保持50%以上的復(fù)合增速，基于我們對公司農(nóng)業(yè)機(jī)械前景的長期看好,覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級，按照13年25-30倍PE合理估值6-8元。