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　　公布三季報(bào):2011年前三季度營業(yè)收入37.78億元,同比增長66.43%;凈利潤0.90億元,同比增長77.72%;歸屬于上市公司股東凈利潤0.59億元,同比增長33.80%;EPS0.16元,符合我們的預(yù)期。投資要點(diǎn):業(yè)績回顧收入規(guī)模繼續(xù)保持快速增長的良好勢頭,且結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受連鎖網(wǎng)絡(luò)布局與產(chǎn)品覆蓋進(jìn)一步提升的影響,前三季度公司收入增速達(dá)66%,且隨著公司有意識的減少對補(bǔ)貼類農(nóng)機(jī)產(chǎn)品的依賴,載貨汽車、工程機(jī)械和通用機(jī)電等非補(bǔ)貼類產(chǎn)品的收入比例與盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,三季度末非補(bǔ)貼類產(chǎn)品的收入占比已經(jīng)達(dá)到33%左右,公司經(jīng)營資源的互補(bǔ)性與風(fēng)險(xiǎn)合理化配置得到有效增強(qiáng)。
　　
　　費(fèi)用率下降使得凈利潤增速超過收入增速,公司內(nèi)部資源整合提效效果漸顯。2011年前三個(gè)季度,公司毛利率基本穩(wěn)定,但三大費(fèi)用率逐季下降,由一季度的10.77%下降到三季度的9.85%,顯示公司在繼續(xù)保持規(guī)模快速增長的同時(shí),將工作重心部分轉(zhuǎn)向內(nèi)部資源的整合提效,并取得了良好效果。具體來看:銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率受公司加強(qiáng)后臺支撐控制體系的精細(xì)化管理影響,較一季度分別下降了0.66%和0.57%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率受公司短期借款和應(yīng)付票據(jù)增加的影響,較一季度上漲了0.31%。
　　
　　少數(shù)股東損益上升較快,使得歸屬于上市公司股東的凈利潤增速慢于凈利潤增速。原因主要是公司在全國化擴(kuò)張過程中,一般以持股1/2-2/3比例區(qū)間逐級控股方式投資設(shè)立子公司及下屬公司,導(dǎo)致少數(shù)股東損益占凈利潤的比例從2010年末的26.9%大幅上升至2011年三季度的34.6%,公司的凈利潤逐漸被蠶食。
　　
　　未來展望工程機(jī)械與載貨汽車將是今年的亮點(diǎn)。2011年公司加大了以工程機(jī)械與載貨汽車為主體的專業(yè)品類連鎖店體系建設(shè),使得全年這兩類產(chǎn)品的銷售收入高速增長,預(yù)計(jì)將分別至少有100%的增速,兩者合計(jì)將貢獻(xiàn)收入17-18億元;此外公司傳統(tǒng)農(nóng)機(jī)產(chǎn)品2011年將保持20%-30%的增速,預(yù)計(jì)銷售收入在35-39億元之間。
　　
　　公司目前仍處于高速成長階段,尚未進(jìn)入高盈利階段,因此收入規(guī)模的增速應(yīng)是判斷公司估值的關(guān)鍵。我們認(rèn)為公司未來的業(yè)績增長點(diǎn)應(yīng)（1）近看規(guī)模擴(kuò)張,關(guān)鍵看能否在與上游制造企業(yè)的博弈中獲得定價(jià)權(quán)優(yōu)勢,對于農(nóng)機(jī)流通企業(yè)來說,150億元、300億元將是影響其議價(jià)能力的兩個(gè)門檻;（2）遠(yuǎn)看整合提效:一看如何向上游議價(jià)以降低采購成本,二看如何向已并購企業(yè)整合以降低少數(shù)股東損益,三看如何向內(nèi)部整合以提高經(jīng)營效率、壓低費(fèi)用率。
　　
　　維持盈利預(yù)測及“推薦”評級:預(yù)計(jì)11/12/13年公司EPS分別為0.27、0.40和0.77元,年均復(fù)合增速60.3%,目前股價(jià)對應(yīng)PE為42/28/14,維持“推薦”評級。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)張過程中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、資金瓶頸。