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　　nongjx導(dǎo)讀：“十二五”期間,噴、微灌市場規(guī)模有望達(dá)到813億元，未來生態(tài)農(nóng)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)下節(jié)水灌溉市場空間巨大。同時(shí)，隨著土地流轉(zhuǎn)的展開，大禹節(jié)水百億市值成長空間打開，將對公司產(chǎn)生積極影響。
　　
　　大禹節(jié)水利好消息不斷
　　
　　自2013年12月起，大禹節(jié)水利好不斷。先后召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中央農(nóng)村工作會(huì)議均將糧食安全作為重中之重，發(fā)展節(jié)水農(nóng)業(yè)、循環(huán)農(nóng)業(yè)成為必然之舉。節(jié)水有望大幅推廣，作為節(jié)水灌溉，大禹節(jié)水獲政策護(hù)航。
　　
　　12月24日，大禹節(jié)水與芭田股份（002170.SZ）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將通過水肥一體化、共享銷售渠道等模式在灌溉施肥、農(nóng)資售后服務(wù)、農(nóng)效科技監(jiān)測等領(lǐng)域全面合作。
　　
　　12月25日，大禹節(jié)水與廣西崇左市江州區(qū)簽署農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)包（租賃）框架協(xié)議書，在土地流轉(zhuǎn)市場進(jìn)行模式創(chuàng)新，將分五年獲該區(qū)域20萬畝土地承包經(jīng)營權(quán)，在新型糖蔗種植生產(chǎn)經(jīng)營等領(lǐng)域開展全面合作。
　　
　　據(jù)了解，大禹節(jié)水2013年12億的在手訂單已超過2012年全年7.33億元的新簽訂單額，并相當(dāng)于2012年?duì)I收的2.1倍。
　　
　　天時(shí)、地利、人和助推大禹節(jié)水發(fā)展
　　
　　天時(shí):多因素驅(qū)動(dòng)節(jié)水灌溉近千億市場進(jìn)入加速高成長，CAGR>30%。我國人均水資源量只有世界1/4，微灌比例7%遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家20-30%；未來多因素驅(qū)動(dòng)市場加速成長：①政策細(xì)則逐漸落定;②近年干旱加劇等。
　　
　　地利:甘肅滴灌市場快速啟動(dòng)保障近年業(yè)績高速增長。甘肅公司*在50%以上。據(jù)甘肅省多項(xiàng)灌溉規(guī)劃，未來幾年微灌行業(yè)市場在150億元以上，預(yù)計(jì)僅今年能落實(shí)的項(xiàng)目就在10億以上，公司訂單有望迎來高速增長。
　　
　　人和:全國布局完成，收獲季節(jié)來臨，收入成長+利潤率提升雙驅(qū)動(dòng)。公司歷史收入復(fù)合增速在20%以上，但全國布局?jǐn)U張使得費(fèi)用率加速上升影響利潤(凈利率從9%下降到3%)，13年公司全國產(chǎn)能布局完成，14年迎來利潤率拐點(diǎn)(有望回升到6%以上)。加之13年有望結(jié)轉(zhuǎn)8億元，14年業(yè)績有保障。
　　
　　土地流轉(zhuǎn)打開公司百億市值成長空間
　　
　　公司是國內(nèi)節(jié)水灌溉，同時(shí)借助節(jié)水技術(shù)積極介入土地流轉(zhuǎn)藍(lán)海，打造全國生態(tài)農(nóng)業(yè)服務(wù)商。一方面天時(shí)地利人和推動(dòng)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高成長，另一方面業(yè)務(wù)拓展打開公司從30億到百億市值的成長藍(lán)圖。
　　
　　雖然土地流轉(zhuǎn)短期仍處于試點(diǎn)階段，但長期是農(nóng)業(yè)發(fā)展的必然趨勢，空間巨大。我們認(rèn)為土地流轉(zhuǎn)的核心是經(jīng)濟(jì)價(jià)值的提升，而滴灌不僅能節(jié)水而且能顯著增產(chǎn)，是公司介入土地流轉(zhuǎn)的利器。廣西崇左案例：提供業(yè)績增量和樣板工程。僅考慮目前公司已經(jīng)簽訂框架協(xié)議的廣西崇左20萬畝土地流轉(zhuǎn)甘蔗地(增產(chǎn)100%,達(dá)7-8噸/畝，2噸租金，利潤2-3噸)，利潤約800-1000元/畝，1.6億/年。此外，廣西約有500萬畝農(nóng)田或?qū)⑦M(jìn)行土地流轉(zhuǎn)推廣，假設(shè)公司占有率20%，年利潤約10億元，彈性大——給公司帶來20-100億的市值空間(10倍PE)。
　　
　　以前瞻眼光布局農(nóng)村零售平臺(tái)、水利信息化等業(yè)務(wù)，培育新利潤增長點(diǎn)。①公司通過收購杭州水利設(shè)計(jì)院65%股權(quán)和組建甘肅設(shè)計(jì)公司，積極向利潤率高的產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展；②借助滴灌材料銷售積極打造農(nóng)村零售平臺(tái)業(yè)務(wù)。
　　
　　投資建議：預(yù)計(jì)13-15年EPS分別為0.11/0.38/0.53元，14年為業(yè)績拐點(diǎn)，我們判斷公司6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)位20元(15年40X)，給予強(qiáng)烈推薦評級。
　　
　　催化因素和風(fēng)險(xiǎn)因素：催化因素包括農(nóng)業(yè)1號(hào)文、甘肅省新滴灌訂單落定、廣西土地流轉(zhuǎn)項(xiàng)目逐步推進(jìn)兌現(xiàn)、土地流轉(zhuǎn)拓展進(jìn)入新區(qū)域。風(fēng)險(xiǎn)因素包括滴灌項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、廣西土地流轉(zhuǎn)進(jìn)度受農(nóng)民與政府簽約進(jìn)度影響低于預(yù)期、公司費(fèi)用控制低于預(yù)期。
　　
　　公司目前已完成全國性市場布局
　　
　　市場空間巨大，技術(shù)有望帶動(dòng)公司*提升，前期產(chǎn)能投入未來進(jìn)入訂單收獲期。“十二五”期間，噴、微灌市場規(guī)模有望達(dá)到813億元，未來生態(tài)農(nóng)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)下節(jié)水灌溉市場空間巨大。公司系國內(nèi)節(jié)水灌溉，具備設(shè)備生產(chǎn)，設(shè)計(jì)、施工、安裝和技術(shù)服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，自主研發(fā)地埋式滴灌帶和內(nèi)鑲貼片式紊流壓力補(bǔ)償?shù)喂鄮У群诵募夹g(shù)作為全國重點(diǎn)課題項(xiàng)目未來有望大面積推廣，有望顯著提升公司未來*。公司前期投入較大目前已完成全國性市場布局，預(yù)計(jì)13-16年收入有望達(dá)到7.3、9.5、11.8和15.3億元，進(jìn)入高速增長期。
　　
　　公司擴(kuò)張期結(jié)束，規(guī)模效益+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將提升毛利，資金周轉(zhuǎn)加快費(fèi)用率有望下降。公司大規(guī)模擴(kuò)張期結(jié)束后，未來隨著公司訂單規(guī)模和產(chǎn)能利用率的逐步提升可有效攤薄成本；加大高盈利產(chǎn)品比重的同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化市場布局，毛利率有望提升。擴(kuò)張結(jié)束后管理費(fèi)用有望得到控制。未來隨著三中全會(huì)結(jié)束及農(nóng)業(yè)一號(hào)文出臺(tái)后，項(xiàng)目審批和資金落實(shí)有望加快，公司應(yīng)收和存貨有望減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望下降。
　　
　　向設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，毛利率高達(dá)80%。公司13年底完成收購杭州設(shè)計(jì)院，我們預(yù)計(jì)公司設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)13年可實(shí)現(xiàn)收入1600多萬元，14年考慮杭州子公司并表保守估計(jì)可實(shí)現(xiàn)收入4000萬，權(quán)益利潤貢獻(xiàn)超過2000萬元。
　　
　　暫不考慮廣西崇左項(xiàng)目收益，也不考慮其他地區(qū)擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司13-16年EPS分別為0.12、0.36、0.51、0.70元/股，業(yè)績復(fù)合增速接近80%，14年P(guān)E36倍。在生態(tài)農(nóng)業(yè)1號(hào)文政策推動(dòng)下未來節(jié)水市場空間巨大，未來公司*、毛利率提升以及費(fèi)用控制有望帶來公司高速業(yè)績增長。公司在廣西崇左市土地流轉(zhuǎn)具備排他性優(yōu)勢，未來有望形成區(qū)域擴(kuò)展將帶來較大市值想象空間。按照完成流轉(zhuǎn)的規(guī)模(保守、中性、樂觀)有望分別增厚業(yè)績0.30、0.75、1.37元/股，廣西項(xiàng)目作為一個(gè)期權(quán)提供了較強(qiáng)的安全邊際，隨著項(xiàng)目的推進(jìn)公司市值有望逐步提升，我們按照60億市值估算未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.5元,覆蓋給予買入評級。